Globalement, la solvabilité des entreprises suisses se maintient malgré un contexte difficile

Le «Swiss Corporate Credit Handbook 2008» examine la solvabilité des principales entreprises suisses présentes sur le marché des capitaux. L'étude porte également sur des débiteurs, qui ne sont parfois pas couverts par les agences internationales de notation. Dans le cadre de la procédure de rating, le profil commercial et financier ainsi que les perspectives des entreprises sont cernés et classés en fonction de la solvabilité. Les études du crédit des différentes entreprises portent essentiellement sur les résultats de l'exercice 2007 et, lorsqu'ils sont disponibles, sur ceux du premier trimestre 2008. Outre le classement des entreprises, le Credit Handbook révèle les dernières tendances ainsi que les perspectives des secteurs sélectionnés. L'étude comprend aussi des données sur le marché obligataire suisse, notamment sur le segment des emprunts d'entreprises suisses. Le but est de créer, à travers une analyse approfondie de diverses entreprises et de certains secteurs, la transparence quant à la solvabilité d'importants émetteurs suisses actifs sur le marché des capitaux en francs suisses. Le Credit Handbook s'adresse par conséquent aux investisseurs qualifiés et aux acteurs du marché financier qui souhaitent disposer d'informations détaillées sur le niveau et l'évolution de la solvabilité des emprunteurs suisses intervenant sur le marché des capitaux.

Les obstacles: la crise financière, la cherté persistante des matières premières et l'affaiblissement de la conjoncture américaine La période étudiée a été marquée par l'éclatement de la crise financière à la mi-2007, la cherté persistante des matières premières, la chute du billet vert ainsi que l'affaiblissement de la conjoncture américaine. La croissance économique toujours robuste en Europe et en Asie et les taux d'intérêt historiquement bas sont parvenus à atténuer quelque peu ces effets négatifs. La majorité des entreprises examinées ont poursuivi leurs programmes d'efficience et de restructuration, ce qui s'est traduit par des baisses des coûts et des marges parfois plus importantes. Les résultats majoritairement positifs des entreprises, sur fond de retenue en matière d'investissements et d'acquisitions, ont renforcé les bilans. Par ailleurs, plusieurs groupes suisses se sont à nouveau imposés sur des marchés de niche à travers le monde grâce à leur pouvoir d'innovation.

Effets négatifs de la cherté des matières premières et de la politique de distribution de dividendes favorable aux actionnaires Comme l'année précédente, le niveau élevé des cours des matières premières a exercé, pour les entreprises concernées, des pressions haussières sur les coûts d'achat et de transformation des matériaux bruts, qui se sont souvent soldées par un recul des bénéfices et parfois par une baisse des marges d'exploitation. Déjà constatée l'année précédente, la tendance à adopter une politique de distribution des bénéfices favorable aux actionnaires (augmentation des dividendes ou remboursements sur la valeur nominale) s'est encore accentuée. La modification de la politique financière a concerné les débiteurs de AAA- à A- ainsi que les entreprises notées BBB-, entraînant par exemple dans le cas de Nestlé une rétrogradation de AAA à un AA moyen.

Les déficits des caisses de pension devraient de plus en plus affecter les données financières L'évolution réjouissante de l'actif des caisses de pension ces dernières années et la réduction consécutive des déficits des caisses devraient s'arrêter pour l'instant. En 2007, les engagements nets de retraite des 32 entreprises suisses sondées se sont élevés à 3,3 milliards de francs suisses, ce qui ne correspond qu'à 3,5% de l'ensemble des obligations financières. Compte tenu des turbulences qui ne cessent d'agiter les marchés financiers (surtout au premier trimestre 2008) et de l'évolution modérée des taux, il faut s'attendre à ce que les déficits des caisses de pension s'accroissent en 2008. Cette hausse devrait avoir des effets négatifs, bien qu'inégaux, sur la solvabilité des entreprises examinées.

Evolution stable à négative des ratings attendue Au cours des douze prochains mois, les analystes du Credit Suisse tablent en moyenne sur une évolution stable à négative des ratings et ne prévoient donc pas d'amélioration massive des profils de crédit. De plus, l'incertitude qui règne sur les marchés financiers, le fléchissement de la conjoncture américaine et l'atonie du dollar américain plombent les chiffres d'affaires de nombreuses entreprises. La cherté persistante des matières premières et la concurrence intensive empêcheront, malgré le potentiel de croissance de l'Asie et l'expansion économique encore relativement robuste en Europe, toute nouvelle amélioration des chiffres d'affaires et des marges. Les bénéfices comparativement élevés en moyenne des années précédentes devraient être difficiles à maintenir dans les conditions actuelles. De plus, une hausse, conditionnée par la croissance, des dépenses d'investissement et de l'actif circulant net pourrait peser sur le cash-flow libre (FCF) de certains secteurs. La politique de distribution des bénéfices favorable aux actionnaires devrait en outre se poursuivre l'an prochain.

Après les restructurations, les améliorations de la rentabilité et la réduction parfois rigoureuse de la dette ces dernières années, ainsi qu'au vu du recul des cours des actions, les acquisitions de grande ampleur restent envisageables. Les analystes du Credit Suisse pensent cependant que leur financement, dans la plupart des cas, n'affectera que de façon limitée la solvabilité des entreprises.

Creusement continu mais ralenti des écarts de crédit à venir La crise des marchés financiers et les incertitudes concernant le contexte économique mondial ont entraîné un net creusement des écarts (à l'exception des titres notés AAA). Les obligations des prestataires financiers, mais aussi celles des entreprises industrielles, ont été concernées d'une part par le phénomène précité et d'autre part par une volatilité accrue. Indépendamment du creusement des écarts de risque, les écarts du marché obligataire suisse s'inscrivent à des niveaux toujours bas en comparaison historique (à l'exception des titres financiers) et présentent donc un nouveau potentiel d'élargissement. En l'absence d'évènements macroéconomiques importants, les analystes du Credit Suisse tablent sur une hausse progressive ininterrompue, bien que lente, des écarts de risque. Le creusement devrait cependant évoluer au sein d'une marge de fluctuation limitée, car le déséquilibre résiduel entre l'offre et la demande d'obligations en francs suisses devrait empêcher tout creusement excessif des écarts des entreprises disposant d'un profil de solvabilité solide et opérant dans des secteurs assortis de perspectives fondamentales relativement stables.